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文章來(lái)源: 期貨日?qǐng)?bào)          發(fā)布人：沙怡含

  本月植物油行情跟隨外盤，創(chuàng)出新高后快速回落，豆油主力合約從最高9278元/噸一度下跌至8300元/噸，棕櫚油從8428元/噸下跌至7424元/噸，菜油從11119元/噸下跌至10032元/噸，三大油脂價(jià)格距離高點(diǎn)均回落超過(guò)9%，市場(chǎng)上油脂價(jià)格見頂?shù)穆曇舨唤^于耳。但筆者認(rèn)為，這波下跌更多是大宗商品集體下跌引發(fā)的恐慌情緒導(dǎo)致的，而非基本面自身的原因。

  大豆市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向北美

  南美大豆收割進(jìn)入尾聲，截至5月19日當(dāng)周，2020/2021年度阿根廷大豆收獲進(jìn)度達(dá)到85.4%，高于一周前的70.6%。未來(lái)幾天南美天氣干燥，有利于大豆收割。南美話題逐漸結(jié)束，全球大豆市場(chǎng)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向北美。

  截至5月23日，美豆完成播種75%，高于去年同期的63%，也高于5年均值54%；出苗率為41%，同樣高于去年同期的33%和5年均值的25%。近期主產(chǎn)區(qū)并未出現(xiàn)大的災(zāi)害，大豆播種進(jìn)度偏快，也是美豆價(jià)格漲勢(shì)暫緩的主要原因。雖然對(duì)農(nóng)產(chǎn)品而言，天氣是個(gè)永恒的話題，幾乎每年都有天氣炒作行情出現(xiàn)，但今年的情況和以往不同，以往是大豆庫(kù)存充足，而今年大豆庫(kù)存緊張，產(chǎn)量不允許出現(xiàn)絲毫紕漏，任何風(fēng)吹草動(dòng)都將加劇價(jià)格波動(dòng)。5月報(bào)告中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部調(diào)低了2021/2022年度2.05億蒲式耳的大豆出口需求，才沒(méi)讓大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存降至負(fù)數(shù)，但要實(shí)現(xiàn)2.05億蒲的出口減少大概率還是要通過(guò)價(jià)格上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)。美豆播種結(jié)束后，就要進(jìn)入生長(zhǎng)關(guān)鍵期，這時(shí)候的天氣狀況將起到?jīng)Q定性作用。即使是天氣炒作，短時(shí)間內(nèi)也無(wú)法被證偽，這就決定了價(jià)格走勢(shì)仍是易漲難跌。

  拜登政府對(duì)綠色能源非常推崇，綠色能源對(duì)抗全球氣候變化讓豆油需求大幅增加。在此背景下，美豆油漲勢(shì)如虹，一度突破70美分/磅。此外，截至5月18日，美豆油基金持倉(cāng)83220張，距離歷史極值12萬(wàn)張仍有一定距離。換句話說(shuō)，基金仍有發(fā)力空間。

  國(guó)內(nèi)豆油市場(chǎng)處于消費(fèi)淡季，季節(jié)性的累庫(kù)正在進(jìn)行中。截至5月21日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存為79.91萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.47萬(wàn)噸，增幅為4.54%，但低于5年均值110.73萬(wàn)噸，仍處于歷史同期低位，屬于正常的季節(jié)性累庫(kù)。5月25日，華東一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格為9350元/噸，日照一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格為9320元/噸，東莞一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格為9390元/噸，基差處于歷史同期最高值。期貨價(jià)格快速下行、現(xiàn)貨價(jià)格跌幅有限，基差拉大，從這個(gè)角度可以看出，油脂下方空間已經(jīng)不大。

  棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)不確定

  前期，市場(chǎng)對(duì)于馬來(lái)西亞和印尼的棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期很強(qiáng)，近月合約大幅升水遠(yuǎn)月合約，深度BACK結(jié)構(gòu)持續(xù)。2月以來(lái)，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量穩(wěn)步恢復(fù)。4月，產(chǎn)量為152.3萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)6.98%。不過(guò)，相比2020年同期的165.3萬(wàn)噸仍有距離。從2021年上半年的降水情況來(lái)看，天氣條件顯著改善提振2021年下半年及2022年生產(chǎn)潛力。

  然而，疫情原因的全國(guó)行動(dòng)管制下，馬來(lái)西亞封城時(shí)有發(fā)生。馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)業(yè)的外籍勞工大多來(lái)自孟加拉國(guó)、緬甸和印尼，疫情導(dǎo)致馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)業(yè)人工短缺。返鄉(xiāng)工人沒(méi)法替換，又不能吸引本地工人，來(lái)不及收獲的棕櫚果爛在地里，加重了減產(chǎn)損失。4月，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量被證實(shí)低于潛力水平，5月前景也未見明顯好轉(zhuǎn)，給棕櫚油全年產(chǎn)量恢復(fù)增添了不確定性。油世界因此下調(diào)2021年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量至1880萬(wàn)噸，較此前預(yù)估低30萬(wàn)噸。印尼方面產(chǎn)量確有恢復(fù)，預(yù)計(jì)本年度棕櫚油產(chǎn)量在4550萬(wàn)噸，較上年度增加330萬(wàn)噸。然而，由于印尼數(shù)據(jù)公布滯后，公信力存疑，其并未對(duì)行情產(chǎn)生太大影響。

  回到國(guó)內(nèi)，截至5月21日，棕櫚油商業(yè)庫(kù)存為51.5萬(wàn)噸，依然處于較低水平。現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，5月25日，華東24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格為8800元/噸，廣東24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格為8720元/噸，基差超過(guò)1100元/噸，創(chuàng)歷史極值。盤面進(jìn)口利潤(rùn)一直未打開，6月船期到港棕櫚油成本在8660元/噸，進(jìn)口成本高企也為期貨價(jià)格起到一定的托底作用。后期棕櫚油基差該如何回歸，筆者參考剛完成交割的5月合約來(lái)分析。2105合約臨近交割月時(shí)，期貨價(jià)格漲速超過(guò)現(xiàn)貨，從而令基差快速收斂。故此可以判斷，近月合約在沒(méi)有太大利空消息的情況下，向上靠攏現(xiàn)貨是主要路徑。

  菜油消費(fèi)更偏向于剛需

  進(jìn)入二季度，菜油市場(chǎng)關(guān)注度降低，其主要跟隨其他兩大油脂走勢(shì)。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)進(jìn)口菜油33.6萬(wàn)噸；1—4月累計(jì)進(jìn)口102.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)111.5%。4月進(jìn)口棕櫚油46.36萬(wàn)噸；1—4月累計(jì)進(jìn)口193.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.68%。4月進(jìn)口豆油5.88萬(wàn)噸；1—4月累計(jì)進(jìn)口31.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)82.8%。油脂進(jìn)口量大幅攀升說(shuō)明了國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張的現(xiàn)狀。菜油庫(kù)存方面，截至5月21日，華東油廠菜油商業(yè)庫(kù)存為21.5萬(wàn)噸，廣西菜油商業(yè)庫(kù)存為2.4萬(wàn)噸，環(huán)比均小幅增加，且均處于歷史同期中低水平。菜油消費(fèi)方面，4月表觀消費(fèi)量為27.7萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.59萬(wàn)噸，同比有所減少。由于菜油價(jià)格上漲，其被豆油和葵花籽油等替代，菜油消費(fèi)更偏向于剛需。菜油供應(yīng)相對(duì)寬松，累庫(kù)速度快于豆油和棕櫚油。相較于豆油和棕櫚油，菜油基本面處于劣勢(shì)，市場(chǎng)題材也較為匱乏，這是近期菜油與豆油和棕櫚油價(jià)差收窄的主要原因。

  此外，菜油市場(chǎng)仍要密切關(guān)注孟晚舟事件的進(jìn)展。據(jù)報(bào)道，加拿大不列顛哥倫比亞省高等法院決定對(duì)孟晚舟引渡案后續(xù)的庭審日期重新進(jìn)行安排，6月底的兩天將討論孟晚舟方提交的新證據(jù)是否被加方司法部門采用，8月上旬開始最后的庭審環(huán)節(jié)。這幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)要足夠重視。

  本輪油脂價(jià)格下跌主要是前期大幅獲利的多頭平倉(cāng)了結(jié)，而不是空頭增倉(cāng)打壓所致。油脂行情仍處于牛市格局，現(xiàn)在說(shuō)拐點(diǎn)已至為時(shí)尚早，價(jià)格上漲到如此高度，回調(diào)是正?，F(xiàn)象，劇烈波動(dòng)將是常態(tài)。大幅回調(diào)后，恐慌情緒得以釋放，價(jià)格將重新回歸基本面。未來(lái)兩個(gè)月是行情走勢(shì)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，需要密切關(guān)注東南亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)情況以及美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)天氣變化。若產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期，在美國(guó)天氣題材炒作下，油脂價(jià)格有望再創(chuàng)新高。

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