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期現(xiàn)結(jié)合有利于企業(yè)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型

2021-08-30

文章來源:期貨日報網(wǎng)      發(fā)布人:沙怡含

  原油市場不確定性增加

  市場人士認(rèn)為,在目前市場環(huán)境存在多種不確定的情況下,終端用油企業(yè)可在區(qū)間下沿積極買入保值,利用前高后低的月差結(jié)構(gòu)逐月?lián)Q月,或買入相關(guān)看漲期權(quán),實現(xiàn)用油成本優(yōu)化。

  近兩年,在新冠肺炎疫情和全球去碳化進(jìn)程快速提升的影響下,原油市場備受關(guān)注。為幫助相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步了解原油市場供需情況,做好相關(guān)風(fēng)險管理準(zhǔn)備, 8月,上期能源與多家境內(nèi)外機(jī)構(gòu)合作,在線上舉辦了2021INE國際活動月活動,探討交流近期全球石油市場的供需變化。

  市場環(huán)境存在較多不確定性

  年初以來,隨著新冠疫苗接種范圍的逐步提升,國際油價在需求復(fù)蘇和通脹預(yù)期下持續(xù)上行,并在7月初左右觸及6年半高點(diǎn)。隨后,受疫情反復(fù)影響,市場情緒受到?jīng)_擊出現(xiàn)下跌。

  但是上周,由于國內(nèi)疫情逐步受到控制,加上美國FDA正式授予輝瑞和BioN tech新冠疫苗在全部人群當(dāng)中接種許可等利好助推,國際油價大幅反彈, Brent原油甚至重新回到70美元/桶上方。

  對于原油未來走勢,當(dāng)前市場比較確定的事件僅有三點(diǎn),即目前供需仍存在缺口,去庫仍在繼續(xù)以及全球需求將隨著疫苗接種范圍的擴(kuò)大而持續(xù)上行。至于近期市場比較關(guān)注的問題,例如未來OPEC+是否會暫停其增產(chǎn)政策,美國頁巖油產(chǎn)能下半年是否會快速上行以及航空燃料油的復(fù)蘇進(jìn)程等,業(yè)內(nèi)人士則根據(jù)正常情況推出了大概率結(jié)果。

  對于前期因疫情復(fù)發(fā)引發(fā)的關(guān)于OPEC+是否會暫停其剛剛開始的增產(chǎn)政策問題,本次活動上,某業(yè)內(nèi)人士就通過正常推論給出答案。在他看來,OPEC+大概率會維持漸進(jìn)式增產(chǎn)。畢竟,目前市場仍處于去庫存階段,且就當(dāng)前的庫存數(shù)據(jù)和產(chǎn)量數(shù)據(jù)預(yù)測,全球去庫存大概率將持續(xù)到明年,加之當(dāng)前油價遠(yuǎn)高于目前生產(chǎn)運(yùn)營成本最高的美國頁巖油,無論是為維持市場份額還是獲取利潤,OPEC+維持漸進(jìn)式增產(chǎn)乃是大概率事件。

  在他看來,當(dāng)前油價水平下,全球原油供應(yīng)端持續(xù)增產(chǎn)乃是必然。鑒于當(dāng)前美國頁巖油生產(chǎn)商現(xiàn)階段的主要工作在于降低債務(wù)杠桿,如以前一般將全部現(xiàn)金流投入開發(fā)的可能性較低。加之,頁巖油井的衰竭較快,因此吳海認(rèn)為,最近一段時間其產(chǎn)量也將維持在一個相對低位。

  實際上,據(jù)東證衍生品研究院能化高級分析師安紫薇介紹,美國頁巖油商二季度中對今年資本支出的目標(biāo)基本維持不變。在這樣的情況下,美國供應(yīng)端大概率溫和恢復(fù),鉆機(jī)數(shù)量持續(xù)回升更多是維持產(chǎn)量穩(wěn)定所需,美國頁巖油短期大幅增產(chǎn)的可能性較低。

  至于需求端,安紫薇告訴期貨日報記者,當(dāng)前歐美夏季出行旺季已進(jìn)入尾聲,未來歐美道路燃料的增長空間可能有限。加之,美國方面今年還將面臨活躍颶風(fēng)季,其所帶來的影響存在一定不確定性,這或引起市場對下半年需求的擔(dān)憂。

  除此之外,標(biāo)普全球普氏亞太油品市場拓展高級經(jīng)理曾子誠表示,市場還需重點(diǎn)關(guān)注美伊關(guān)系進(jìn)展。在他看來,雖然在去庫預(yù)期下,原油進(jìn)入熊市的可能性較低,不過一旦美伊關(guān)系和解,伊朗原油產(chǎn)量在此背景下開始快速釋放,潛在利空就會打破這一預(yù)期。

  此外,光大期貨能化研究總監(jiān)鐘美燕表示,短期內(nèi)投資者還需重點(diǎn)關(guān)注全球疫情演變和美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏。畢竟,一旦這兩個點(diǎn)出現(xiàn)超預(yù)期事件,其對油價的影響無疑將是巨大的。

除了以上提及的疫情、美聯(lián)儲貨幣政策以及美伊關(guān)系進(jìn)展等短期風(fēng)險外,在本次活動中,吳海還提到“碳中和”帶來的全球能化行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型或?qū)⒔o市場帶來長期風(fēng)險。

  據(jù)吳海介紹,雖然“碳中和”概念很早就已被提出,但直到疫情前后,其才正式被提上日程。而為了能按時完成“碳中和”目標(biāo),近期市場關(guān)于“碳中和”的行動逐步增加。例如,今年7月不僅歐盟加大了溫室氣體減排力度,中國全國碳排放交易市場也在當(dāng)月正式啟動。

  在這樣的情況下,全球石化行業(yè)中長期綠色轉(zhuǎn)型壓力加大。實際上,為了能盡早達(dá)成綠色轉(zhuǎn)型目標(biāo),近年來,世界石油巨頭們已開始降低傳統(tǒng)石化投資,并紛紛向綠色能化轉(zhuǎn)型。疊加近兩年全球原油生產(chǎn)投資受疫情影響處于低位,吳海表示,5年后市場很可能因產(chǎn)能不足出現(xiàn)此前所謂的“超級周期”。

  在此情況下,某不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示,境內(nèi)相關(guān)企業(yè)還需要向境外成熟企業(yè)學(xué)習(xí),盡早將期現(xiàn)配置加入其日常生產(chǎn)運(yùn)營。要知道,轉(zhuǎn)型的過程充滿了各種不確定性,企業(yè)在這樣的情況下,若想長期生存,就需要提前鎖定自身利潤,使其穩(wěn)定在一個較為平穩(wěn)的區(qū)間,這樣才有充足的資源以應(yīng)對轉(zhuǎn)型期可能面臨的其他風(fēng)險。

  企業(yè)應(yīng)靈活運(yùn)用衍生工具

  同樣的理念也適用于即將面臨油價寬幅振蕩的相關(guān)企業(yè)。上述人士說道,畢竟在油價大幅波動的情況下,企業(yè)面臨的不確定性也在增加,進(jìn)而影響其經(jīng)營穩(wěn)定性。

  具體來說,李云旭認(rèn)為,當(dāng)前油品產(chǎn)業(yè)鏈中下游風(fēng)險或大于上游,對于海外煉油行業(yè)來說,由于終端需求較疫情前仍有較大缺失,但全球煉能較為充裕,煉油環(huán)節(jié)利潤的回升是偏慢的;對于國內(nèi)煉油行業(yè)來說,稀釋瀝青、輕循等加征消費(fèi)稅,嚴(yán)查煉廠成品油消費(fèi)稅及進(jìn)口配額使用情況等多方面政策組合拳的實施利好主營煉廠,但對傳統(tǒng)地方煉廠來說,面臨直接的原料及其他成本抬升,具有較大的經(jīng)營風(fēng)險。

  在這樣的情況下,李云旭認(rèn)為,煉廠可逢高對沖鎖定利潤,如做多原油做空產(chǎn)成品。此外,在價格品質(zhì)都合適的情況下,也可考慮通過買入上海原油期貨原油倉單替代傳統(tǒng)現(xiàn)貨商的原料采購。

  至于上游開采端,李云旭告訴記者,當(dāng)油價穩(wěn)定于60美元/桶上方時,大部分開采企業(yè)已能覆蓋全成本,其主要面臨的風(fēng)險為超預(yù)期事件沖擊導(dǎo)致油價跌破這一平臺。開采企業(yè)可積極利用OPEC+減產(chǎn)驅(qū)動的中高位油價進(jìn)行套期保值及產(chǎn)量規(guī)劃,逢高做空遠(yuǎn)期合約或買入看跌期權(quán)。

  貿(mào)易商方面,在李云旭看來,當(dāng)前其所面臨的主要是疫情的區(qū)域性不平衡導(dǎo)致跨區(qū)價差頻繁波動的風(fēng)險,以及中國原油進(jìn)口配額規(guī)范化進(jìn)程等因素帶來的政策風(fēng)險。他建議,貿(mào)易商可采用波段思路應(yīng)對風(fēng)險敞口量的調(diào)整,振蕩區(qū)間下沿附近積極補(bǔ)庫,區(qū)間上沿降低庫存或賣出期貨保值。

  “而終端用油企業(yè),則可區(qū)間下沿積極買入保值,利用前高后低的月差結(jié)構(gòu)逐月?lián)Q月,或買入相關(guān)看漲期權(quán),實現(xiàn)用油成本優(yōu)化。”李云旭說道。

  在具體期貨合約的選擇上,上述業(yè)內(nèi)人士表示,除了市場常用的WTI、Brent、Dubai外,上海原油期貨、期權(quán)也是不錯的選擇。

  鐘美燕告訴記者,當(dāng)前的上海原油期貨一定程度上成為國內(nèi)能化品市場的風(fēng)向標(biāo),也在國際原油期貨體系中扮演了重要角色,市場關(guān)注上海原油期貨的走勢以及價差結(jié)構(gòu),產(chǎn)業(yè)的參與力度也在進(jìn)一步增強(qiáng)。

  但李云旭也承認(rèn),目前由于國際原油貿(mào)易主要掛靠的主要基準(zhǔn)仍為Brent、WTI及Dubai價格,在這樣的情況下,相關(guān)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)基本形成了以這三種價格為體系的對沖模式,上海原油期貨在現(xiàn)貨風(fēng)險管理中還沒能占據(jù)主導(dǎo)地位。不過,他也表示,隨著上海原油期貨逐步向輻射亞太地區(qū)的原油貿(mào)易集散地價格轉(zhuǎn)變,這一情況也將逐步改善。至于其流動性相較海外仍有一定差距問題,鐘美燕表示,后續(xù)可以考量引入宏觀對沖基金,進(jìn)一步加大原油期貨的市場容量。